铜：库存回升，关注换月后下游采购情况，区间震荡看待

【现货】11月16日SMM1#电解铜均价67030元/吨，环比-270元/吨；基差385元/吨，环比+335元/吨。广东1#电解铜均价67090元/吨，环比-125元/吨；基差505元/吨，环比+430元/吨。

【供应】铜精矿供应充裕，进口铜精矿指数报90.55美元/吨，周环比增加2.39美元/吨。据SMM，10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】据SMM，11月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.21%，较上周下降0.29个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。

【库存】全球显性库存低位，国内小幅垒库。11月11日SMM境内电解铜社会库存10.47万吨，周环比增加0.85万吨。SHFE电解铜库存7.62万吨，周环比增加1.71万吨。保税区库存2.83万吨，周环比减少0.26万吨。LME库存7.79万吨，周环比减少1.07万吨。

【逻辑】前期宏观利多集中兑现，后续更多关注边际变化，警惕预期转向。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。近日现货市场成交由贸易商主导，下游等待仓单资源流出再入市采购。基差回落，月差走平，但进口窗口关闭，进口铜资源流入有限，库存累积或难以长时间维持，市场采购回暖。阶段性高点或已出现，暂时以区间震荡看待，短期主力参考64000~68000元/吨。

【操作建议】区间内逢高试空，主力参考64000~68000

【短期观点】中性

锌：四川环保影响减弱，冶炼减产不及预期，短期上方空单有限

【现货】：11月16日，SMM0#锌24700元/吨，环比-40元/吨，对12合约升水390元/吨，环比-15元/吨。

【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约2.3万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月11日当周，镀锌开工率68.24%，环比+2.28个百分点；压铸锌合金开工率43.71%，环比-3.32个百分点；氧化锌开工率61.8%，环比+8.9个百分点。

【库存】：11月14日，国内锌锭社会库存6.27万吨，较上周五+0.26万吨；11月16日，LME锌库存42800吨，环比-325吨。

【逻辑】：美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，高温缓解后，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。关注24200-24500压力。